券商一季度业绩：繁荣背后，四大业务暗藏危机

虚假的繁荣：券商一季度业绩增长背后的隐忧

资本市场的“回暖”幻象

2024年9月末以来，资本市场表面上呈现出一片回暖的景象，成交额的增长似乎预示着券商即将迎来又一个黄金时代。然而，这种“回暖”更像是一种人为制造的幻象，是建立在摇摇欲坠的基础之上的。成交量的确上去了，但推动成交量的，真的是市场本身的内在动力吗？恐怕未必。所谓的“DeepSeek概念”和主题投资，不过是游资和散户追逐热点的短期行为，并不能代表中国经济的长期向好。这种虚假的繁荣，如同沙滩上的城堡，看似宏伟，实则不堪一击。管理层当然乐见这种表面上的“回暖”，因为它能暂时缓解经济下行的压力，给市场注入一剂强心针。但这种饮鸩止渴的做法，最终只会让问题更加严重。与其沉迷于这种虚假的繁荣，不如正视中国经济面临的结构性问题，进行真正的改革，才能让资本市场走上健康发展的道路。

粉饰的报表：自营业务的脆弱性

股债分化的真实影响

券商喜欢把自营业务描述成利润增长的稳定器，但稍微深入分析一下，就会发现其中暗藏的风险。2025年一季度，股市和债市走势分化，看似分散了投资风险，实则暴露了券商在资产配置上的短视。当沪深300指数小幅下跌时，券商的自营盘真的能全身而退吗？恐怕很难。他们重仓的固收类资产，收益率早已被压榨到了极限，一旦市场出现风吹草动，这些资产就会变成烫手山芋。更可笑的是，券商还试图通过调整自营投资收益率来掩盖亏损的真相。他们假设2025年一季度的自营投资收益率高于2023年四季度，但低于2024年二至三季度，这种人为的调整，除了粉饰报表，没有任何实际意义。投资者应该警惕这种数字游戏，不要被虚假的盈利数据所迷惑。

金融投资规模的增长困境

券商的金融投资规模看似庞大，但增长速度已经明显放缓。一方面，监管层要求券商聚焦主业，限制其过度扩张；另一方面，市场环境的变化也让券商在投资上变得更加谨慎。然而，在业绩压力下，券商又不得不保持一定的投资规模，以维持利润增长。这种矛盾的心态，导致券商在投资上左右摇摆，难以形成清晰的战略。更令人担忧的是，券商的风险控制能力并没有随着投资规模的扩大而提升。一旦市场出现系统性风险，券商的巨额投资可能会遭受重创，甚至引发连锁反应。因此，投资者在关注券商金融投资规模的同时，更应该关注其风险管理能力，避免成为下一个受害者。

佣金战的泥潭：经纪业务的困境

成交额高增的真相

“924”行情下的成交额暴增，与其说是市场复苏的信号，不如说是散户狂欢的缩影。DeepSeek概念炒作，主题投资盛行，这些短期热点固然能刺激成交量，但背后的风险不容忽视。散户投资者往往缺乏专业的知识和风险意识，容易盲目跟风，成为被收割的韭菜。券商作为市场参与者，本应引导投资者理性投资，但实际上却在推波助澜，利用散户的投机心理来赚取佣金。这种行为不仅损害了投资者的利益，也扰乱了市场的秩序。成交额的增长，掩盖了经纪业务深层次的危机：同质化竞争日益激烈，佣金率持续下滑，券商的生存空间越来越小。

佣金率下滑的加速

公募基金降费，无疑给券商的经纪业务带来了更大的压力。佣金率从0.0535%一路下滑至0.0404%，而且看不到止跌的迹象。券商为了争夺客户，只能不断降低佣金，陷入恶性竞争的泥潭。所谓的“证券公司并购重组叠加财富管理转型”，不过是券商为了摆脱困境而开出的空头支票。并购重组能否成功，财富管理转型能否奏效，都存在巨大的不确定性。在短期内，券商仍然难以摆脱对经纪业务的依赖，只能眼睁睁地看着佣金收入不断缩水。这种靠天吃饭的模式，注定难以持久。券商要想真正走出困境，必须转变发展思路，提升服务质量，而不是在佣金战中越陷越深。

增长的幻觉：资管业务的挣扎

规模增长的脆弱性

证券公司资产管理规模看似庞大，但仔细分析便会发现，这增长更像是一种“幻觉”。2024年四季度末的数据显示，同比增长仅为3%，且较二季度连续两个季度环比下降。这说明什么？说明所谓的“市场回暖”并未真正惠及资管业务，个人资金入市的热情也难以转化为稳定的管理规模。集合资管计划与私募业务规模的“平稳增长”，更像是券商为了完成KPI而进行的勉强支撑。年初权益市场延续企稳回升趋势，主动偏股型基金发行规模“稳步提升”，但这能持续多久？一旦市场再次掉头向下，这些新发基金恐怕又要面临赎回的压力，资管规模也将再次缩水。这种建立在脆弱市场情绪之上的增长，注定难以持久。

费率下降的压力

“前期部分券商参与大集合产品费率调降，叠加公募基金费率改革稳步落地”，这句话翻译过来就是：资管费率面临着持续下降的压力。券商为了吸引客户，不得不降低费率，这无疑会压缩资管业务的利润空间。假设2024年四季度与2025年一季度平均费率接近最近1年均值水平(0.72%)，这仅仅是一种美好的愿望。在激烈的市场竞争中，费率只会越来越低。券商资管业务整体收入想要延续企稳节奏，恐怕只能依靠扩大管理规模来实现，但这又会带来更大的风险。这种恶性循环，让券商资管业务的未来充满了不确定性。所谓的“转型”，所谓的“主动管理能力提升”，不过是券商为了应对费率下降压力而喊出的口号，真正落实到实处，还有很长的路要走。

杠杆上的舞蹈：信用业务的风险

融资余额的泡沫

股市的“企稳”和“经济回暖”带动了市场情绪的修复，全市场融资余额也随之水涨船高。但这种繁荣景象，更像是建立在沙滩上的城堡，随时可能被海浪吞噬。融资余额的增长，意味着投资者加大了杠杆，承担了更高的风险。一旦市场出现回调，这些高杠杆投资者可能会被迫平仓，引发连锁反应，导致市场崩盘。券商在其中扮演了推波助澜的角色，他们为了追求更高的利润，鼓励投资者融资融券，却忽视了其中的风险。这种行为，无异于纵容投资者在悬崖边跳舞，一旦失足，后果不堪设想。2025年3月末，两融余额进一步增加至1.93万亿元，同比增长25.6%，这与其说是市场信心的体现，不如说是风险累积的信号。

息差收益的陷阱

券商的信用业务收入，主要来自于融资融券和股权质押等业务的息差收益。2024年四季度资金利率下行，但2025年一季度有所回升，券商据此预测两融与质押回购息差收益率将随市场利率调整。但这种预测，过于乐观。市场利率的波动，受到多种因素的影响，券商难以准确预测。更重要的是，随着市场竞争的加剧，息差收益可能会进一步收窄。同时，股权质押业务的风险也越来越高。如果上市公司股价下跌，质押股权可能会被强制平仓，给券商带来损失。即使券商假设信用业务平均费率分别为2%、2.2%，也难以掩盖信用业务面临的风险。所谓的“2024年四季度、2025年一季度的信用收入增速分别为-2%、51%”，不过是建立在低基数之上的数字游戏，并不能代表信用业务的真实状况。

盛宴已过：投行业务的衰退

股权承销的寒冬

别被2025年前三个月A股股权融资规模同比增长145.7%的数字迷惑了，仔细看看，IPO承销金额同比下降31.7%！这意味着什么？意味着真正代表企业创新和活力的首次公开发行市场正在萎缩！ 那些所谓的“增长”，不过是靠着并购重组带来的再融资撑场面。这种饮鸩止渴的方式，只会让真正需要资金支持的创新企业更加难以获得融资，最终扼杀中国经济的未来。券商为了眼前的利益，热衷于承销再融资项目，却忽视了IPO市场的重要性，这种短视行为，最终只会导致投行业务的衰退。 2024年9-12月沪深两市股权承销规模同比下降46.5%，这才是真实的写照，所谓的“边际改善趋势”，不过是昙花一现。

再融资的假象

上市公司热衷于并购重组，表面上是为了提升竞争力，实际上很多是为了炒作概念，拉升股价，方便大股东套现。 券商在其中扮演了帮凶的角色，他们明知道这些并购重组项目存在风险，为了赚取承销费，仍然不遗余力地推动。 这种行为，不仅损害了中小投资者的利益，也扰乱了市场的秩序。 再融资规模的增长，并不能代表投行业务的真正繁荣。 只有当IPO市场真正活跃起来，当创新企业能够更容易地获得融资，投行业务才能迎来真正的春天。 而现在，我们看到的，只是再融资的假象，是投行业务衰退的信号。

虚假的繁荣：券商一季度业绩增长背后的隐忧

预喜公告的误导

在2024年上市券商普遍报喜的基础上，2025年一季度又有多家证券公司发布业绩预增公告。这种“预喜”的氛围，更像是一种集体催眠，试图让投资者相信券商的未来一片光明。但仔细分析这些预增公告，就会发现其中的水分。 很多券商只是选择性地披露一些利好信息，比如财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长，却对潜在的风险避而不谈。 这种片面的宣传，很容易误导投资者，让他们高估券商的盈利能力。 更有甚者，一些券商为了完成业绩目标，不惜粉饰报表，虚增利润。 投资者应该保持警惕，不要被这些预喜公告所迷惑，要深入研究券商的财务报表，才能看清真相。

二季度业绩的暗流涌动

尽管近期关税扰动下市场波动有所增加，但稳市力度加大有助于资本市场平稳运行，券商2025年二季度业绩也有望保持稳定——这种论调，简直是自欺欺人。 关税扰动带来的不确定性，绝不仅仅是市场波动那么简单。 它可能会引发贸易战，导致全球经济衰退，进而影响中国经济。 在这种情况下，券商的业绩怎么可能保持稳定？ 所谓的“稳市力度加大”，不过是政府为了维护市场稳定而采取的短期措施，并不能从根本上解决问题。 一旦外部环境恶化，券商的业绩必然会受到冲击。 因此，投资者不应该对券商2025年二季度的业绩抱有过高的期望，要做好应对风险的准备。 券商的未来，充满了不确定性，盲目乐观，只会让你付出惨痛的代价。